2023 vekst 40% (i NOK) - har Bjerkeli landet på månen😅😂
Jeg delte et resonnement med noen etter Protector presentasjonen i går og sa at Protector vil vokse 40% i år. Jeg skjønte at noen var «litt usikre på dette» og noen lurte vel i møtet med SEB og Protector etterpå at dette var en ny norsk månelanding😂 Jeg var da ikke tilstede for å bygge opp omkring statementet – derfor kommer det nå.
Heng med på veien til 40%….her kommer 10 resonnementer om du orker å lese alt😅
1: Q1 vekst er 811 mill
2: Q2 nysalg UK public er 965 mill (72 mill pund, kurs 13.40)
3: Q2 vekst i LCY i Skandinavia 180 mill
Vekst i Q422 og Q222 er mest relevante å se på for å se på Q2 2023 vekst. De var 15% i Q4 og 30% i Q2. Jeg legger til grunn 20% vekst i LCY -> 180 mill
4: Q2 UK bedrift vekst 100 mill i LCY
Litt vanskelig å estimere denne men Q1 veksten i UK var 89% (mest bedrift) og jeg legger til grunn en mye mye lavere vekst i Q2 bedrift.
5: Q2 Valuta effekt på alt unntatt public nysalg ca 10% gir 150 mill
Vekst H1 blir da 2.206 mill (2.2 mrd 😄) hvilket gir 45% vekst i H1 (som utgjør 31% vekst på fjorårets samlede volum). For å nå 40% vekst (i NOK) på årsbasis så gjenstår 633 mill.
Du henger med så langt😎
6: Public sector UK H2 gir 320 mill
Dere hørte Henrik (CEO) si at vi naturlig nok ikke kan applisere 1.april situasjonen på 1.7 og 1.10 forfallet idet endret adferd fra kunder er sannsynlig. De kunder som kan utsette anbudet gjør muligens det. Husk dog at mange kan ikke utsette idet loven om offentlig innkjøp må følges. Mange får også fornyelses priser som er jævlig tøffe, særlig fra de aktører som har bestemt seg for å forlate markedet …. Konklusjonen er at endret kunde adferd trekker ned, jeg legger til grunn drøyt 30% reduksjon. Endret adferd fra konkurrenter er også mulig (særlig kanskje fra Zurich Municipal) - helt sikkert er det dog ikke men jeg legger det til grunn og reduserer hit-ratio med 50%. Llitt «stang inn» 1.4 og «stang ut» 1.7/1.10 ligger også inne i dette kraftige hit-ratio fall. Videre hørte dere Bjarte (Chief UW Public UK) si at 50% av markedet var 1.april og resten i hovedsak 1.7 og 1.10. Jeg legger til grunn 1/3 av 1.april volum som gir 320 mill i vekst (i NOK) i Q3 og Q4. Ganske konservativt dette?
7: Valtuta effekter i 2H gir ca 185 mill (10% på 2H volum i annen valuta).
Foreløpig 505 mill i vekst i H2. Husk at fornyelsesrater nå ligger rundt 100% ink prisøkninger - det hjelper😄Den kan dog være mindre uten at det betyr særlig. Når jeg i det videre snakker om netto vekst tar det utgangspunkt i en fornyelsesrate som er betydelig lavere enn 100% og særlig i Q3 2022. Det ligger altså en implisitt «margin of safety» inne i dette – skjønner? Hvis ikke – drit i det og stol på meg 😅 633 mill - 505 mill = 128 mill i vekst mangler og må dekkes av bedriftsmarkedet.
8: H2 Bedrift UK og Skandinavia vokser 128 Mill
GWP 2H 2022 er ca 2.2 mrd men vi må trekke ut noe UK public sector volum for ikke å telle veksten på dette 2 ganger. La oss si at 1.6 mrd gjenstår (disse tall har vi ikke). Ikke så viktig dette men jeg skriver det bare før å øke egen kredibilitet ✌️😄. Det betyr et behov for 8% vekst i 2H ex UK public og valuta. 2H vekst i fjor var 34%. 8% i Q3 (uflaks i et lite kvartal) og 62% vekst i Q4 (flaks i et lite kvartal). Jeg legger til grunn 8% vekst her (og ikke 34%).
9: Det gir 595 mill i «margin of saftety» (34% - 8% = 26%) for å nå 40% vekst på årsbasis. Du kan altså fint gå til 0% hit ratio på public sector UK (punkt 6 over) i 2H og allikevel nå 40% vekst i 2023💪
10: Konklusjon 40% vekst og 9.937 mill i GWP
Trygg månelanding med god margin of safety🤞
Det er sannsynlighetsovervekt for at vi ender over 40% og ikke under. Det magiske tallet er ikke 9.937 mill men 10 mrd💪💪💪 Passeres dette 31.12 2023 eller 1.januar 2024?
🍾🍾 veddemål på gang på 40% målet😄
11: Valutaeffekter er ca 550 mill i mitt regneark.
Det meget spesielle med valuta nå er at vi både har hatt en sterk svekkelse av kronen mot alle relevante valutaer (SEK, Pund, DKK/Euro) samtidig som svekkelsen har skjedd i løpet av kor tid etter nyttår 2023. Det er altså ikke en lineær svekkelse over 15 mnd som ville gitt et betydelig mindre beløp enn 550 mill. Hvis dere regner litt nøyere på dette så ser dere at mitt tall pr i dag (550 mill) er noe i det konservative hjørnet – altså litt margin of safety her også (tipper den er > 50 mill men jeg gidder ikke finregne på det).
Fratrukket valuta så ender vi opp på en vekst på 32% i LCY. Vi er alle enige om at det er vekst i LCY som gjelder «in the long run». Samtidig så er årets resultat, inngangs fart til 2024, float og AUM, resultat og utbytte alle størrelser i NOK. Penger det også og ikke opplagt hvilken vei valutaen går fremover i tid.
Spørsmålet er hvilken vekst (i LCY) vi legger til grunn fremover….noen som er under 10% i 2024, 2025? Det er ikke jeg. Jeg hadde 238 i kursmål før Q1 og vil oppgradere i løpet av tirsdagen. I sum tipper jeg at 0.4% reduksjon i running yield (på kort sikt) ikke betyr så mye hvilket betyr at jeg vil «gå nordover på tirsdag» og kommunisere ut dette på onsdag/torsdag.
Deretter blir det Finansavisen TV på fredag – ta gjerne en titt – det blir
Ha en god 1. mai alle sammen. Her blir det tur på motorsykkel og litt trening tenker jeg.
På tirsdag begynner David i Hvaler Invest – endelig en skikkelig analytiker på plass 😊(i tillegg til deg på deltid Stian)
Mvh
Sverre Bjerkeli
Analyst trainee, Hvaler Invest AS
Lillestrøm, 01.05.23